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目
录
TOC \o "1-1" \h \z \u 一、SARS 疫情对白酒行业影响
5
二、行业所处两次疫情环境的差异
9
三、线下消费仍是疫情影响的核心
10
四、新冠疫情对白酒行业影响
12
五、行业现阶段及后续走向
16
六、投资建议
18
七、风险提示
19
图表 1
近一年主要指数走势
1
图表 2
SARS 事件影响，白酒二季度产量小幅下滑（万千斤）
5
图表 3
白酒行业二季度营业收入同比增速有明显下滑（%）
5
图表 4
白酒行业二季度利润总额同比增速下滑（%）
6
图表 5
白酒（申万）2003 年季度涨跌幅（%）
6
图表 6
重点公司营业收入增速（%）
7
图表 7
重点公司净利润增速（%）
7
图表 8
SARS 疫情期间公司涨跌幅（%）
8
图表 9
2003 年至 2011 年高端白酒提价（元）
8
图表 10
餐饮收入受损明显
10
图表 11
2003 年白酒销售量（万千斤）
10
图表 12
线上消费增速逐渐下滑
11
图表 13
白酒线上销售量
11
图表 14
白酒消费渠道依然以线下大型商超为主
12
图表 15
行业一季度营业收入及增速（亿元/%）
13
图表 16
行业一季度净利润及增速（亿元/%）
13
图表 17
2019-2020 年 3 月白酒产量（万千斤）
13
图表 18
疫情后白酒涨跌幅（%）
13
图表 19
2020 年一季度各价格带业绩对比
14
图表 20
高端、次高端、中高端不同价格带一季度营收同比增长率（%）
14
图表 21
高端、次高端、中高端不同价格带一季度净利润同比增长率（%）
14
图表 22
春节中高端白酒销售热度最高
15
图表 23
白酒节假消费场景偏好
15
图表 24
国内疫情消退期（2020 年 3 月-5 月）各白酒公司涨跌幅（%）
16
图表 25
社会消费品零售总额及同比增长（亿元/%）
17
图表 26
白酒板块 PE（TTM）2002.12-2020.5
19
一、SARS 疫情对白酒行业影响
SARA 从 2002 年 11 月持续至次年 7 月左右， 2003 年白酒行业一季度的销售并未受到疫情冲击，但二季度受影响相对明显。具体来看，产量方面，
2003 年一季度至二季度有小幅度下滑；营收方面，2003 年二季度增速同比为-1.92%，相比 2002 年及 2004 年二季度差距较大；利润方面，行业增速也于 2003 年二季度达下滑至-4.85%。但行业从三季度便开始回暖，主要原因为 SARS 疫情进入 6-7 月的消退阶段，终端消费限制较快解除。
图表 2
SARS 事件影响，白酒二季度产量小幅下滑（万千斤）
60.00
50.00
40.00
30.00
20.00
10.00
0.00
资料来源：Wind，万和证券研究所
图表 3
白酒行业二季度营业收入同比增速有明显下滑（%）
2002Q1
2002Q1 2002Q2 2002Q3 2002Q4 2003Q1 2003Q2 2003Q3 2003Q4 2004Q1 2004Q2 2004Q3 2004Q4
15.00
10.00
5.00
0.00
-5.00
资料来源：同花顺，万和证券研究所
图表 4
白酒行业二季度利润总额同比增速下滑（%）
2002Q12002Q22002Q32002Q42003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q22004Q32004Q4
2002Q12002Q22002Q32002Q420
03Q12003Q2
2003Q32003Q42004Q12004Q22004Q32004Q4
60.00
50.00
40.00
30.00
20.00
10.00
0.00
-10.00
-20.00
-30.00
资料来源：同花顺，万和证券研究所
图表 5
白酒（申万）2003 年季度涨跌幅（%）
40.00
30.00
20.00
10.00
0.00
2003Q1
2003Q2
2003Q3
2003Q4
2004Q1
-10.00
-20.00
资料来源：Wind，万和证券研究所
受 SARS 影响，2003 年第二季度期间，大部分上市白酒公司在营业收入及净
利润增速方面出现明显下滑。其中仅高端中的茅台以及低端中的顺鑫农业、伊力特在疫情冲击最大的二季度实现了营收及净利润双上涨。而自 2003 年
6-7 月疫情逐渐进入尾声，行业也步入三季度的传统旺季，消费回暖也使大部分企业营收增速有明显回升。
高端白酒受影响较小。茅台在疫情冲击最严重的二季度仍然能保持营收和净利润的正增速上涨。同时，在第三季度行业恢复的阶段茅台的业绩有较大幅度提升，产品出厂价价格（53 度飞天茅台）也在这个阶段上涨到 268 元；五粮液虽在二季度营收及利润增速有所下滑，但幅度较小，且在疫情
结束后迅速拉升，产品出厂价价格（52 度五粮液）也从 248 元提至 328 元；
泸州老窖净利润增速波动幅度较大，主要来自公司市场结构调整。在三、四季度泸州老窖的业绩同样有较大幅度回升，同茅台、五粮液一样在疫情后提价（国窖 1573 出厂价价格从 268 元提升至 288 元）。
中高端及部分次高端影响较大。水井坊和舍得酒业在疫情发生后全年处于增速较大幅度下滑态势。水井坊正处在主要产品革新阶段，消费认知度较低，而疫情的冲击也进一步加重了终端销量的下滑；酒鬼酒受疫情影响， 一、二季度营收及净利润增速下滑明显。另外，公司在 2003 年初期正好处于管理层调整与重组中，使白酒生产速度有所减缓，从而加重了业绩增速下滑。次高端中，仅山西汾酒全年影响较小，公司二季度业绩增速有所下滑，在疫情结束后便立马有较大幅度拉升。中高端中古井贡酒利润也出现较大幅度下滑，主要原因是公司对疫情期的促销上有较大费用投入所导致。
低端白酒影响较小。顺鑫农业与茅台一样保持全年增速上涨。另外，伊力特在疫情期也处于正增长趋势。整体低端酒因疫情对于自饮消费场景没有较多限制而受影响不大。
2003Q12003Q22003Q32003Q4贵州茅台2.21%15.79%33.18%
2003Q1
2003Q2
2003Q3
2003Q4
贵州茅台
2.21%
15.79%
33.18%
80.10%
五粮液
0.51%
-3.92%
18.93%
38.34%
泸州老窖
4.32%
-11.32%
2.03%
51.41%
水井坊
-7.77%
-15.27%
-18.97%
-11.12%
山西汾酒
28.21%
-14.93%
20.85%
37.47%
金种子酒
-1.72%
-13.08%
-12.87%
-7.04%
酒鬼酒
-48.07%
-18.43%
26.10%
85.76%
古井贡酒
-5.51%
16.37%
7.82%
16.03%
伊力特
-35.68%
10.30%
15.11%
23.63%
顺鑫农业
44.34%
14.01%
41.36%
17.13%
资料来源：Wind，万和证券研究所
图表 7 重点公司净利润增速（%）
2003Q1
2003Q2
2003Q3
2003Q4
贵州茅台
5.41%
9.69%
43.68%
243.83%
五粮液
15.98%
-9.10%
11.04%
40.00%
泸州老窖
38.43%
-228.93%
-10884.64%
256.92%
水井坊
-41.22%
-535.27%
-181.36%
-667.44%
山西汾酒
147.07%
-17.53%
236.75%
194.77%
金种子酒
-38.78%
-42.33%
-63.87%
-7442.97%
酒鬼酒
-245.27%
-223.65%
128.61%
47.49%
古井贡酒
-19.96%
-225.76%
-58.25%
-1132.95%
伊力特
-21.44%
5.27%
29.43%
-4.50%
顺鑫农业
15.60%
12.78%
14.39%
6.83%
资料来源：Wind，万和证券研究所
时间/品牌贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒水井坊酒鬼酒舍得酒业古井贡酒
时间/品牌
贵州茅
台
五粮液
泸州老
窖
山西汾
酒
水井坊
酒鬼酒
舍得酒
业
古井贡
酒
顺鑫农
业
伊力特
老白干
酒
2002/11/16
-2003/2/11
3.25%
8.07%
2.22%
2.09%
2.80%
0.52%
-2.96%
-6.91%
-0.13%
-0.94%
-12.36%
2003/2/12
-2003/3/15
0.60%
-7.14%
-6.39%
-0.73%
-4.32%
-9.61%
-4.17%
-1.99%
0.13%
-5.19%
-2.41%
2003/3/16
-2003/5/13
-11.78%
-20.02%
12.30%
-8.55%
-7.19%
-14.51%
-6.03%
-15.55%
-10.47%
-6.27%
-20.53%
2003/5/14
-2003/7/13
8.62%
13.41%
-36.86%
9.84%
21.08%
9.08%
7.31%
-1.02%
1.27%
8.50%
2.27%
资料来源：同花顺，万和证券研究所
品牌/年份200320042005200620072008200920102011贵州茅台（53度飞天茅台）涨价价格218-268268-308308-358358-439
品牌/年份
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
贵州茅台（53
度飞天茅台）
涨价价格
218-268
268-308
308-358
358-439
439-499
499-619
涨价幅度
22.94%
14.93%
16.23%
22.63%
13.67%
24.05%
五粮液（52 度
五粮液）
涨价价格
248-328
328-338
348-368
368-418
418-469
469-509
509-659
涨价幅度
32.26%
3.05%
5.75%
13.59%
12.20%
8.53%
29.47%
泸州老窖（国窖
1573）
涨价价格
268-288
288-308
308-328
328-358
358-388
388-468
468-519
519-619
619-889
涨价幅度
7.46%
6.95%
6.49%
9.15%
8.38%
20.62%
10.90%
19.27%
43.62%
资料来源：公司公告，公开资料，万和证券研究所
二、行业所处两次疫情环境的差异
SARS 疫情对白酒行业影响明显，主要是因为消费者的消费场所及消费场景受到较大程度的限制（如餐厅及商超停业，禁止聚集性消费场景）导致， 随之终端销售也受到影响。但随着疫情结束，白酒行业的消费场景限制逐渐解除，消费也有明显回升。另外加上高端白酒提价动作的刺激效果，使白酒整个行业的恢复速度加快。从全年来看，疫情对行业的影响并未太明显，仅存在爆发期产生的短期冲击。但相比 SARS，此次新冠疫情在影响因素上则存在较明显差异。
虽两次疫情爆发时间差距较小，但新冠疫情扩散及防控时间均有较大程度的提前。SARS 疫情在一季度对白酒行业未有较大程度的影响，爆发及严格的防控措施自 3 月中旬后才开始。从时间段来看，仅对于行业二季度有影响，加上二季度为行业淡季，所以从全年来看，对于大部分白酒公司影响不大。而此次的新冠疫情影响时间主要在一季度，虽然大部分白酒在作为销售旺季的一季度基本完成了一定程度的打款及发货动作，但是经销商因终端消费的限制而出现存货积压现象，使产品的消化周期拉长，对于后续二季度甚至三季度可能会产生如回款延迟等影响。
新冠疫情较 SARS 疫情感染范围更广，更多终端销售受限。SARS 当时主要感染区域集中在广东省及北京市，而此次疫情感染区域扩大